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发布日期：2026-05-01 19:45:51 点击次数：
时尚股份有限公司发布2025年年报。在地产业务大幅收缩的拖累下，公司营收净利双降；但服装主业逆势增长逾15%，毛利率创下45.9%的新高。然而，服装板块净利润却暴跌近八成，销售费用与营收走势严重背离。
对于业绩相关问题，公司相关负责人对《华夏时报》记者表示：“请参照年报内容，没有其他要补充的内容”，以此婉拒了采访。整体来看，规模收缩、质量优化与利润崩塌同时上演，这家男装龙头正处在战略转型的深水区。
2025年，整体营收115.82亿元，同比下降18.37%，创近五年最大跌幅，主因地产开发业务收入骤降46.59%至38.93亿元，占总营收比重从51%降至33.61%。地产毛利贡献从8.2亿元缩减至3.1亿元，直接拖累整体毛利额。
时尚主业（品牌服装）收入66.33亿元，同比增长15.68%，占总营收比重升至57.27%，自2019年以来首次超越地产业务成为第一大收入来源。分季度看，服装主业下半年收入同比增长18.3%，高于上半年的12.6%，显示新品推广和渠道调整效果在下半年有所释放。
在这一结构转换中，服装板块毛利率达到45.9%，同比增加15.36个百分点，为近十年最高。从产品结构看，高毛利的户外休闲系列销售额从8.5亿元增至15.2亿元，占比从8%升至18%，是毛利跃升的核心增量。传统商务男装收入同比微降0.8%至38亿元，但毛利率因供应链优化提升2.1个百分点至41%。成本端，公司全年关停120家低效社区小店，同时通过面辅料集中采购和自产比例提升（从35%到42%）等措施优化成本。
中关村物联网产业联盟副秘书长袁帅对《华夏时报》记者分析：“主动向高毛利产品倾斜是主因，关店优化和成本控制起到托底作用。”但高毛利的可持续性面临挑战。2025年全年限额以上服装类零售额同比仅增3.2%，而平价休闲装（客单价300元—800元）赛道增速达12%，远高于高端男装（客单价2000元以上）的3%。袁帅指出：“雅戈尔户外系列均价2800元以上，而骆驼等专业户外品牌同类产品多在800元—1500元。如果产品差异化优势不够突出，消费者为溢价买单的意愿会递减。”
从行业横向看，雅戈尔营收规模位列男装第二，仅次于海澜之家（216.26亿元），但利润远低于的21.66亿元。客单价2800元，显著高于行业平均1200元。其面临双重挤压：存量方面，利郎2025年营收同比增长11.5%至40.7亿元，通过产品年轻化调整吸引25—35岁客群，分流了雅戈尔的年轻线业务；增量方面，专业户外品牌骆驼营收同比增长47%至58亿元，抢占年轻用户心智。雅戈尔年轻化代言人合作带来约15%新客增长，但新客复购率仅18%，低于老客的35%，品牌年轻化尚未形成稳定黏性。
雅戈尔渠道策略坚持“开大店、关小店”。截至2025年末，自营门店占比超95%，全年新开42家核心商圈大店，关停120家低效社区小店。直营门店总数较2024年末净减少78家至1776家，但直营总收入增长17.2%至62.5亿元，单店效率提升。新开店平均店效同比增长21.74%至412万元/年，但销售费用同比增长13.30%至35.78亿元，而总营收下降18.37%。新开大店多位于万象城等核心商圈，平均租金较原有门店高出3倍，单店年均租金从45万元升至180万元，叠加装修摊销（单店约200万元，分5年摊销）、人员成本（单店约120万元）等固定支出，导致短期费用激增。
中国企业资本联盟副理事长柏文喜对本报记者分析认为，大店单店年营收突破3000万元才可能达到盈亏平衡点，目前大店培育期的投入产出差是费用与营收背离的直接原因。
从费用结构看，销售费用增长主要来自：商场租金及扣点增加2.8亿元，新店装修摊销增加1.6亿元，品牌推广费用增加1.2亿元。管理费用同比增长5.76%至5.62亿元，主要来自BONPOINT并表后的管理团队薪酬及系统整合费用。研发投入同比增长24.29%至1.27亿元，研发人员从87人增至102人。
再看利润端，服装板块归母净利润从4.31亿元骤降至9593.09万元，降幅77.75%。分季度看，第一、二季度分别盈利1.1亿元、0.8亿元，第三季度亏损0.2亿元（大店集中开业推高折旧），第四季度盈利约0.26亿元，下半年整体仅微利600万元。前三季度时尚板块净利润为2.08亿元，同比下降43.52%，全年降幅扩大意味着第四季度单季净亏损约1.12亿元。销售、管理、研发三项费用合计增加约5.2亿元，而服装板块营收仅增加约9亿元，增量营收几乎被费用增量完全吞噬。
与此同时，归母净利润24.47亿元中，投资业务贡献24.71亿元——公司全年退出4个财务性投资项目，减持收回现金77.14亿元，投资利润超过整体星空体育网址归母净利润。2025年投资收益较上年减少12亿元（2024年约36亿元），进一步加剧利润下滑的表观幅度。剔除投资和地产后，服装主业及其他业务的净利润为-1.06亿元。若没有投资业务输血，雅戈尔2025年将出现上市以来首次亏损。
柏文喜认为，这是“以利润换规模”的主动战略选择。“2025年雅戈尔投入8.6亿元用于大店扩张、户外产品研发及高端人才引进，这些长期战略成本短期拉低了利润。”他预计，随着大店在2026—2027年逐步度过爬坡期，单店收入达盈亏平衡点后，费用增速将回落；同时户外系列占比若继续提升，服装主业年净利润有望恢复至3亿元以上。
不过，袁帅提醒，销售费用增长未带来营收同步增长，说明获客和运营成本管控存在漏洞。“大店的坪效提升需要时间，但费用是当期发生的。如果未来2—3年投入无法转化为正向反馈，就会形成‘投入→费用→亏损→再投入’的恶性循环。”他认为，雅戈尔需要强化门店的“体验+销售”双重功能，提高单店附加值和复购率。
对雅戈尔而言，2025年年报是一份矛盾交织的成绩单。一方面地产退潮信号清晰，服装主业占比升至57.27%，战略回归方向正确；毛利率创近十年新高，产品结构升级初见成效；但另一方面，服装板块不足1亿元的净利润、销售费用与营收的严重背离，也让市场对其“以利润换规模”的打法产生疑虑。更值得深思的是，投资业务24.71亿元的利润几乎等于全部归母净利润，而服装主业实际经营亏损逾亿元。随着投资业务可出售金融资产规模的逐步减少，以及地产存量项目预计在2026年至2027年陆续完成交付，未来雅戈尔能否让服装主业真正撑起业绩的大梁，仍有待时间检验。
